1995年至2006年间，西班牙的菲利普斯曲线已经变平:失业率下降了15个百分点，通胀基本保持不变。这种变化比其他地方更加明显。我们认为，这源于西班牙在这一时期的移民热潮。我们表明，如果本地人和移民的劳动力供应或议价能力不同，新凯恩斯菲利普斯曲线会因移民而平移。对西班牙的曲线估计表明，如果没有移民的大量抵消，1995年以来失业率的下降将导致每年2.5个百分点的通货膨胀。