本文采用1981年至2009年期间在伦敦证券交易所上市的1122家英国公司的面板，估计了包含预测公司效率指数的内生转换回归模型(SRM)，以努力阐明现金流在检验资本市场不完善影响中的作用。研究结果表明，企业的约束信用状况随着企业效率的提高而变化。研究结果进一步表明，财务约束企业的投资对现金流较为敏感，但这种敏感性与企业效率呈显著负相关。这些结果表明，投资对现金流的高敏感性可能不仅仅是由投资机会的测量误差所驱动，而且仍然可能被解释为资本市场不完善所引起的内部和外部融资之间不完全可替代性的结果。