本文讨论了欧元区潜在的不稳定因素，一方面是货币政策和改革努力之间的相互作用不足，另一方面是欧元区内部分歧的出现。作为第一步，我们评估了欧洲货币联盟对结构改革的影响，并通过在两个更广泛的国家样本中检查固定汇率和改革之间的关系来调查这个问题。我们还强调，直到几个月前还普遍存在的宽松货币环境，也可能表现为资产价格通胀，尤其是在房地产市场。当这些泡沫破裂时(例如，当房价停止上涨时)，通常会导致长期的经济不稳定和疲软，而不是消费者价格通胀。第二步，我们指出，欧洲货币联盟面临的风险不仅在增加，因为财政和货币政策的长期不平衡变得明显，而且因为欧元区内部出现了严重的分歧，威胁到其长期的凝聚力。这一威胁最明显的例子来自于德国和意大利之间可能出现的长期分化，而这一分化暂时被两国房价的不同步发展所抵消。欧元区内部仍然存在很大的差异，小国在几乎所有指标上都比大国表现得好得多。这表明，即使货币政策对每个人都是一样的，更好的政策也能产生很大的影响。