货币当局的前瞻性行为导致最小二乘估计低估了货币政策干预的真实增长后果。我们提出工具变量估计利率对几个欧洲国家的实际产出增长的影响，使用德国利率作为工具。我们将这种识别策略与向量自回归方法进行了比较，并给出了在动态环境中合适的估计的解释。此外，我们还证明了最小二乘和工具变量估计之间的差异为货币政策的内生性程度提供了界限。研究结果证实了估算存在相当大的向下偏差，这没有考虑到潜在的前瞻性货币政策决策。对于那些货币政策更独立于德国的国家，这种偏差更大。